任女士
【导语】四大矿山在一季度受到极端天气影响后，二季度发运逐渐恢复，产销量环比均明显增长，产量同比增长，但销量同比微降，上半年整体仍较去年偏低。下半年，在产能爬坡和新产能投产的情况下，四大矿山产销将进一步改善，增量主要来自于力拓和淡水河谷。
四大矿山在一季度天气影响结束后，二季度产销环比均出现明显增长，上半年四大矿山总产量5.52亿吨，产量大部分增量由FMG贡献；总发运量5.39亿吨，同比回落1.1%，发运的减量大部分由力拓贡献，整体上半年四大矿山产销出现分化。展望下半年，四大矿山发运同比增量大约800万吨左右，部分矿山铁矿石品位下降，实际铁元素增量较为有限。
力拓：二季度产销环比明显增长
力拓的铁矿业务分为西澳Pilbara和加拿大IOC两部分，其中Pilbara的产量约占总产量的95%左右。2025年二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8374万吨(100%权益)，环比增加20%，同比增加5.4%，力拓铁矿石产量二季度创新高，实现了自2018年以来皮尔巴拉同期的最高产量，并加快了几内亚西芒杜高品位铁矿石项目的首批发货；发运量为7990万吨(100%权益)，环比增加12.9%，同比下降0.5%，产销有所分化，主要由于一季度的港口维护受飓风影响推迟到了二季度，并且部分工作延续至三季度，因此二季度出货量比产量低390万吨。上半年力拓总产量15350万吨，同比回落2.5%，总发运量15060万吨，同比回落5.1%。
分产品来看，二季度SP10产品的发运占比进一步上升至30%(100%权益)，其余品种的发运同比多出现下滑，环比均有回升，其中主力产品PB粉的发运同比下滑幅度均超过10%。
力拓表示自2024年三季度起审查产品策略，并已经通知客户关于pb粉指标的调整。主要变更包括将原皮尔巴拉混矿与SP10产品合并为新混矿，其平均铁含量从61.6%降低至60.8%，新皮尔巴拉混矿已于2025年7月开始发货。
整体来看，一季度力拓由于飓风影响导致发运大幅回落，二季度由于港口维护工作，总发货量小于总产量，但下半年在新产能爬坡和港口维护推进的情况下，力拓产销将进一步改善，2025年力拓全年发运目标维持在3.23-3.38亿吨不变，预计全年力拓总发货量处于指导值的下限。
主要项目进展方面，WesternRange项目(力拓54%和中国宝武钢铁集团有限公司46%，总产能：2500万吨/年)按时按预算投入运营，2025年剩余时间的产量将按计划增长，Brockman4和Hope Downs2已获得所有必要的政府批准，主要工程得以开工，为实现中期产能奠定基础。
关于西芒杜项目进展，首批货物运输时间提前至2025年11月左右，预计2025年底总发货量有望达到50万-100万吨(西芒杜3号和4号区块的SimFer范围)。
必和必拓：二季度产销同环比均有增长
2025年二季度，必和必拓铁矿石产量为7750万吨(100%权益)，同比增长0.9%，环比增长14.2%；发运量为7670万吨(100%权益)，同比增长1.1%，环比增长14.9%。2025财年(24/07-25/06)来看，必和必拓实现了创纪录的铁矿石产量，WAIO产量2.9亿吨(100%权益)，主要得益于供应链的优化，包括铁路循环时间改善，PDP1项目推进使得翻车机和装船机的性能提升等，同时，South Flank矿区在投产后的首年便超越了8000万吨(100%权益)的设计产能，推动中央皮尔巴拉枢纽区(South Flank和矿区C)创下铁矿石外运量纪录。Samarco第二个选矿厂的提前投产也有助于产量增长。Samarco2025财年产量达到640万吨，同比增加34%/130万吨(100%基准)。随着第二家选矿厂的投产，预计2026财年的产量将增加到700万-750万吨。
分品种来看，同比方面，二季度C矿区和纽曼矿区的产量增长，杨迪和金布巴矿区明显下滑；环比方面，各矿区的产量均有所增长，其中C矿区和纽曼矿区增长明显。
整体来看，必和必拓二季度表现较好，产销均出现增长并推动2025财年的总产量和发运量创下新高。虽然说缺少新增产能，但其对于供应链各环节运营效率的提升使得其产量稳步增加。必和必拓2026财年的指导目标小幅增加，我们预计下半年产销将保持稳中有增。
必和必拓2026财年西澳地区的产量指导目标为2.51亿-2.62亿吨(100%权益为2.84亿-2.96亿吨)，这一目标考虑到了2026年上半年3号翻车机的重建计划和RTP1持续接驳活动的影响，区间目标相较于2025财年上调200万吨，整体发运预计处于区间目标上沿。
FMG：财年发运创历史新高
FMG2025年二季度铁矿石的加工量5440万吨，同比增加14.3%，环比增加7.1%，发运量5520万吨，环比增加19.7%，同比增加2.8%，主要得益于开采、加工、铁路和航运环节的强劲表现。上半年铁矿石总产量10200万吨，同比增加8.6%，总发运量10130万吨，同比增加4.2%。2025财年总发运量1.98亿吨，比前一财年高出4%并创下新高，处于区间目标上沿。铁桥项目稳步推进，全财年完成710万吨目标，该矿区有望进一步优化湿选系统，提高生产效率，并借助皮尔巴拉可再生能源实现绿色生产，成为澳大利亚最大的磁铁矿项目。
分品种来看，二季度FMG主流品种的产销结构变化不大，混合粉和超特粉的占比达到80%，铁桥品种环比和同比均出现改善，目前占比仍然较小，未来随着产量的逐步上升，预计有一定增加的空间。
整体来看，FMG二季度产销表现较好，2025财年发运量显著增长并创下新高。FMG将2026财年(25/07-26/06)目标产量提高至1.95亿-2.05亿吨，较上一年目标上移500万吨，其中包括铁桥项目1000万-1200万吨(100%权益)。虽然铁桥项目满产计划出现延后，但目前仍处于持续的产能爬坡阶段，预计在2028财年(27/07-28/06)实现2200万吨/年的产能，同时进一步优化工艺，推动未来FMG产销继续保持增长。
VALE：产量稳中有增
VALE二季度铁矿石总产量为8359.9万吨，同比增长3.72%，环比增长23.55%；总销量为7734.6万吨，同比下降3.07%，环比增长16.94%。产量增长主要是来自Brucutu工厂的强劲表现、第四条加工线调试以及S11D在二季度的产量创纪录。销量同比下降主要是VALE优先提供中等品位产品的投资组合优化战略的推动。
北部系统位于巴西Para州的Carajas地区，是VALE最大的铁矿石产区，其产出的铁矿石(铁品位达到67%，以赤铁矿为主)被认为是世界上质量最高的矿石。二季度北部系统的产量4122.2万吨，同比增长5.55%，环比增长19.79%，达到2021年以来的最高值，增长主要由S11D矿区贡献，以及Serra Norte的产量略有增加，得益于优化和灵活的矿山计划，反映了为应对当前市场状况而进行的产品组合调整。
东南部系统位于米纳斯吉拉斯州的铁四角地区，产出的铁矿石品位在35%-60%之间，因此需要在选矿后才可运输出口。二季度东南部系统的产量2105.9万吨，同比增长10.99%，环比增长30.76%，这得益于Brucutu的第四条加工线投产后，产量同比增长210万吨，达到自2019年三季度来的最高产量，而Capanema项目的产量也在二季度达到60万吨，与计划相符，然而这一增长部分被Itabira矿区的原矿可用性下降抵消。
南部系统同样位于巴西米纳斯吉拉斯州的铁四角地区，其产出的铁矿石品位在35%-60%之间。二季度南部系统的产量为1308.9万吨，同比下降14.19%，环比增长23.56%，产量同比下降220万吨，原因是Vargem Grande和Paraopeba矿区的循环项目降低了原矿产量。
整体来看，二季度VALE产量同比增加、发运同比下降，环比产量下降、发运增加，VALE通过库存环节有效的调节发运水平。2025年VALE维持3.25亿-3.35亿吨产量目标，全年总产量预计处于区间目标中值。
综合来看，下半年在产能爬坡和新产能投产的情况下，四大矿山产销将进一步改善，增量或主要来自于力拓和VALE，但全年四大矿山总发运贡献增量有限。
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